軍工的行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，是與國(guó)家的戰(zhàn)略安全需要相匹配。然而，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國(guó)力雖然已在“十三五”時(shí)期躍上了新的臺(tái)階，我國(guó)已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但國(guó)防實(shí)力與國(guó)際地位、安全戰(zhàn)略需求相比，仍不相匹配適應(yīng)。參考我國(guó)國(guó)防建設(shè)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，軍工將可能出現(xiàn)長(zhǎng)期的發(fā)展機(jī)遇?？紤]到“十四五”期間的需求爆發(fā)，結(jié)合新型號(hào)設(shè)備陸續(xù)進(jìn)入批產(chǎn)節(jié)點(diǎn)，行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入全面需求擴(kuò)張階段，產(chǎn)業(yè)具備豐富的投資機(jī)會(huì)。

　　1.全球視角：2021年起核心國(guó)軍備投入持續(xù)新高，多國(guó)5/10/20年軍備規(guī)劃出臺(tái)

　　當(dāng)下，國(guó)際局勢(shì)仍處于緊張狀態(tài)，全球軍備進(jìn)入“科技投入”持續(xù)增強(qiáng)階段，現(xiàn)已有多國(guó)發(fā)布未來(lái)中長(zhǎng)期國(guó)防計(jì)劃及科技趨勢(shì)，分別從交付總量、未來(lái)作戰(zhàn)系統(tǒng)、新興技術(shù)等三大方面進(jìn)行明確的強(qiáng)化。

　　2020年，全球多個(gè)主要軍事國(guó)家全面啟動(dòng)新一代裝備研制，軍備停滯期或已結(jié)束，全球或迎來(lái)新一輪軍備革命期。

　　2022年俄烏沖突后，歐洲多個(gè)國(guó)家表態(tài)，將大幅加大國(guó)防投入，如德國(guó)已通過1000億歐元的特別國(guó)防基金法案等?；诋?dāng)前國(guó)際形勢(shì)和全球軍事發(fā)展格局，我國(guó)軍工行業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展的機(jī)遇。

　　2.中國(guó)現(xiàn)狀：自上而下頂層規(guī)劃已現(xiàn)，軍費(fèi)具備顯著邊際變化

　　自上而下分析來(lái)看，《十四五規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》與2021年“八一”政治局集體學(xué)習(xí)會(huì)議中的“十四五”、2027“百年強(qiáng)軍夢(mèng)”、2035遠(yuǎn)景目標(biāo)共同構(gòu)成了軍工行業(yè)發(fā)展的短、中、遠(yuǎn)期愿景。

　　“十四五”將成為我國(guó)裝備快速換裝、追趕國(guó)際先進(jìn)軍事力量及前沿技術(shù)、國(guó)防裝備加速突破的時(shí)期。目前，我國(guó)處于本代裝備追趕換代與下一代裝備加快研制的雙周期疊加階段，有望延續(xù)長(zhǎng)期的高景氣。

圖1：自上而下政策維度梳理

資料來(lái)源：Wind

　　國(guó)防支出方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我國(guó)2019年國(guó)防開支占GDP比重為1.2%，軍費(fèi)占GDP比重遠(yuǎn)低于美國(guó)、俄羅斯、印度等軍事大國(guó)，還有較大提升空間。

　　增速方面，2019-2020年，我國(guó)軍費(fèi)增速已超過GDP增速，在全球緊張局勢(shì)、區(qū)域問題突出的背景下，我國(guó)軍費(fèi)增速或?qū)㈤L(zhǎng)期維持該趨勢(shì)。

圖2：歷年國(guó)防支出增速及GDP增速對(duì)比

資料來(lái)源：Wind

　　另外，我國(guó)裝備采購(gòu)費(fèi)占國(guó)防開支的比重從2010年的33%上升至2017年的41%（2017年之后數(shù)據(jù)不再披露）。我們認(rèn)為，隨著退役軍人事務(wù)部（正部級(jí)單位）、國(guó)家軍民融合基金的成立，國(guó)防開支的部分非直接作戰(zhàn)能力職能開支將有望在外部得到分擔(dān)。未來(lái)，直接用于武器裝備采購(gòu)的費(fèi)用比例或有望穩(wěn)步提升。

　　3.行業(yè)景氣度判斷：軍工的高景氣度具備強(qiáng)確定性與持續(xù)性，產(chǎn)業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入高速放量周期

　　從中觀維度來(lái)看，隨著新型號(hào)設(shè)備逐步落地，軍工行業(yè)估值中樞短/中/長(zhǎng)期具備持續(xù)超預(yù)期的可能。

　　我們認(rèn)為，目前國(guó)防軍工產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入型號(hào)持續(xù)落地期，目前行業(yè)內(nèi)上市公司市值或僅反應(yīng)了已批產(chǎn)型號(hào)的市場(chǎng)空間，未來(lái)伴隨著各類新型號(hào)裝備持續(xù)落地，對(duì)應(yīng)企業(yè)的EPS及估值預(yù)計(jì)會(huì)有所提升。同時(shí)，通過觀察企業(yè)布局領(lǐng)域與預(yù)研方向是否契合，也可判斷企業(yè)是否具備長(zhǎng)期持續(xù)性。

　　從2022年一季度報(bào)可以看到，軍工板塊已進(jìn)入歷史性節(jié)點(diǎn)，在“十四五”換裝期，板塊實(shí)現(xiàn)共振上漲，景氣度趨勢(shì)得到財(cái)務(wù)報(bào)表驗(yàn)證。一季度軍工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入827.95億元，同步增長(zhǎng)14.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)79.90億元，同比增長(zhǎng)23.94%，在疫情與去年一季度高基數(shù)的背景下，行業(yè)依然呈現(xiàn)穩(wěn)定的中速增長(zhǎng)。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，軍工可以說(shuō)已正式進(jìn)入全面高景氣階段。

圖3：2016Q1-2022Q1軍工板塊營(yíng)收情況及同比增速

資料來(lái)源：Wind

圖4：2016Q1-2022Q1軍工板塊凈利潤(rùn)情況及同比增速

資料來(lái)源：Wind

　　綜上所述，我們認(rèn)為，軍工板塊屬于長(zhǎng)坡厚雪型賽道，兼顧增長(zhǎng)持續(xù)度、國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略匹配度、預(yù)期穩(wěn)定正向擴(kuò)張等特點(diǎn)。

　　4.微觀視角：細(xì)分賽道投資機(jī)遇聚焦航空、航發(fā)、新材料與導(dǎo)彈

　　我們認(rèn)為，目前軍工的最佳賽道是在短期（2025年）、中期（2027年）、長(zhǎng)期（2035年）都會(huì)有政策傾斜的領(lǐng)域。根據(jù)A股標(biāo)的范圍，建議關(guān)注航空、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、新材料、導(dǎo)彈等領(lǐng)域。同時(shí)，具備利潤(rùn)率提升、國(guó)企改革要素的相關(guān)領(lǐng)域也值得關(guān)注。

　?。?）航空賽道：主機(jī)廠為我國(guó)終端防務(wù)裝備的提供商，其產(chǎn)品具有不可替代性，將直接受益于國(guó)防建設(shè)對(duì)武器裝備需求的提升。

　　（2）航發(fā)賽道：航發(fā)本身隨著產(chǎn)品型號(hào)逐步批產(chǎn)、成熟，收入利潤(rùn)率有望實(shí)現(xiàn)雙升。此外，航發(fā)及其零部件的耗材屬性進(jìn)一步拉長(zhǎng)景氣周期。這是較好的長(zhǎng)坡賽道。

　?。?）新材料賽道：航空航天材料的發(fā)展，對(duì)航空航天技術(shù)起到強(qiáng)有力的支撐和保障作用；反過來(lái)，航空航天技術(shù)的發(fā)展需求，又極大地引領(lǐng)和促進(jìn)航空航天材料的發(fā)展。該賽道預(yù)計(jì)將在“十四五”周期維持較高增速。

　?。?）導(dǎo)彈賽道：全球軍備競(jìng)賽重啟、現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)精確制導(dǎo)化、新裝備跟進(jìn)彈藥配套、實(shí)戰(zhàn)實(shí)訓(xùn)消耗增加，4重需求疊加下，導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)在“十四五”周期或?qū)⒕S持高增速態(tài)勢(shì)。

　　5.投資策略：規(guī)模效應(yīng)盈利能力提升為主線，關(guān)注國(guó)企改革機(jī)會(huì)

　　當(dāng)前，國(guó)防軍工產(chǎn)能建設(shè)正處于快速爬坡期，規(guī)模效應(yīng)和股權(quán)激勵(lì)將不斷推動(dòng)行業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，釋放利潤(rùn)彈性。2020年至今，我們已經(jīng)能夠看到部分有股權(quán)激勵(lì)、或在中下游環(huán)節(jié)重資產(chǎn)的細(xì)分賽道及個(gè)股，完成了盈利能力的筑底，利潤(rùn)進(jìn)入到拐點(diǎn)向上階段。

　　同時(shí)，軍工作為國(guó)家戰(zhàn)略性行業(yè)，軍工央企和國(guó)企在行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位?！笆奈濉逼陂g，軍工國(guó)企將沿著國(guó)企三年改革行動(dòng)方案繼續(xù)深化改革，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　國(guó)資國(guó)企改革正在進(jìn)入深水區(qū)，2022年是三年國(guó)企改革行動(dòng)的收官之年，截止2022年5月11日，主體任務(wù)完成進(jìn)度已超過90%。隨著改革行動(dòng)的步步落實(shí)，前期積累的國(guó)企改革紅利或?qū)⒅鸩结尫牛覀冾A(yù)計(jì)將會(huì)看到更多的二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

（作者：廣發(fā)基金研究發(fā)展部 楊志棟）

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